中部省份城投投研内参丨赣州发投：“褪去”城投本色商品销售做大规模金融业务稳定性待考近些年中部省份纷纷着手打制省域副核心都市，同处中部的江西“南大门”赣州也不各异，正加紧脚步对接大湾区，勉力打制江西对接融入粤港澳大湾区“桥头堡”。跟着赣深高铁即将通车，赣州将正式进入 “大湾区2小时经济圈”。
行动赣州唯逐一家AAA级此外城投平台，赣州兴盛投资控股集团有限仔肩公司（以下简称赣州发投）正在助推赣州融入粤港澳大湾区方面发扬紧急用意。受益于融入大湾区带来的营业拉长，赣州发投惹起市集体贴。另一方面，赣州市经济和财务气力的巩固为赣州发投供给了优秀的外部处境，且公司行动赣州市最大的根源办法制造及邦有资产运营主体，营业具有较强的区域专营性，而金融类营业则极大添补了营收和利润。财务源源不时的支柱和融资渠道的流畅为赣州发投“锦上添花”。
但另一方面，公司也面对筹办获现才华差和本钱开销压力较大的困境。频仍发债融资带来欠债总额的上升，公司短期债务偿付压力较大。固然获取政府有力支柱，但无论是江西省依然赣州市债务压力也正在增大。
南财债市通探求团队不日重磅推出中部省份城投投研内参系列，本期将聚焦江西核心扶植的区域赣州市，核心理解赣州市强地级市城投平台之一赣州发投集团。
经济、财务和债务率居宇宙中逛程度。江西位于我邦东南部，是中邦最大的铜工业基地，有色金属工业为江西省第一大支柱工业。近年江西经济显露较好，增速赓续高于宇宙，但仍处于宇宙中逛程度。2018-2020年江西省GDP为2.20万亿、2.48万亿、2.57万亿，实质增速为8.7%、8.0%、3.8%，均高于同期宇宙GDP增速。但是，横向比照来看，江西经济兴盛程度处于宇宙中逛程度。江西财务气力日常。2020年江西省日常大众预算收入2507.5亿元，同增0.8%。财务自给率为37.6%，排名宇宙19位。
从债务方面来看，2020年终江西地方政府债务余额为7149.1亿元，欠债率（政府债务余额/GDP，不酌量隐债）27.8%、窄口径债务率（政府债务余额/日常大众预算收入，不酌量隐债）285.1%，债务率处于宇宙中逛程度。
到期偿债压力正在增大。DM数据显示，以到期计，2022年和2023年江西需清偿城投债领域区别为1694.38亿元和1723.99亿元。而2024年则是到期岑岭，终年到期2379.56亿元。若以行权计，一年内到期的债务超2300亿元。
非标债务占比高。DM数据显示，截至目前，江西省非标债务共263.57亿元，有息债务为18708.73亿元，非标/有息债务比为1.41%，排名宇宙第八。此中上饶、赣州和新余市的非标债务余额排名前三，区别为80.74亿元、79.01亿元和49.35亿元。而非标占比排名前三的也是新余、上饶和赣州，占比区别为22.81%、2.7%和2.52%。
但是，江西维持债务情景的志愿较强，为宇宙债券余额超千亿且零违约省份。本年5月份，江西省地方金融监视统制局局长韦秀称，江西直接融资金额从2018年终年3564.41亿元增至2020年终年4713.74亿元，此中业务所债券市集融资初次冲破千亿，公司债券余额增速排名宇宙第一，江西成为宇宙债券余额超千亿且零违约的省份。
江西省平素正在落实隐性债务危急化解计划。2020年江西省预算推行讲述指出，“将隐性债务危急情景和化解结果纳入市县高质料兴盛侦察体例”，化债刻意和力度较强。
上世纪90年代初，江西省仅有邦有银行、城信社、农信社、信任公司等金融机构，近些来江西慢慢兴盛为银行、证券、保障、信任、资管、期货和地方金融机闭等并举的步地。2020年终，江西省金融机构总资产达6.62万亿元，是2015年的1.98倍，此中银行业和保障业总资产区别达5.80万亿元和1708.10亿元。证券投资者资金账户822.40万户，累计业务额7.70万亿元，较2019年区别拉长11.60%和40.10%。
Wind数据显示，截至2020年闭，江西省金融机构合计法人机构数为175家，贸易网点数目为6913家，资产总额为58105亿元，此中闭键以银行径主，信任法人机构数2家。别的，截至2020年终，江西省总部设正在辖内的证券公司有2家，期货公司1家，邦内上市公司数55家。
行动江西的南大门，赣州毗连广东，是江西省对接融入粤港澳大湾区的最前沿。也是宇宙出名的革命老区，也是邦度扶植的核心区域和江西省主动打制的省域副核心都市。近年来经济兴盛受到全省、以至宇宙的体贴。
2020年赣州区域临盆总值为3645.2亿元，同比拉长4.2%，经济总量和增速区别位居江西省第二位和第一位；第二、三工业是赣州市经济兴盛的闭键气力。
赣州市日眉月异的兴盛得益于其长远保持融入珠三角的策略。赣州平素重申聚焦新时间赣南苏区强盛兴盛、打制对接融入粤港澳大湾区桥头堡和制造省域副核心都市的“三大战术”目的。
正在根源办法方面，赣州将与大湾区加快交通、港口的互联互通，赣深高铁估计年闭将通车，赣州将正式迈入“大湾区2小时经济圈”；正在工业兴盛方面，赣州与大湾区的工业配合不时深化，闭键缠绕新能源汽车、摩登家居、钨和稀土广博加工、生物医药、赣粤电子音讯工业带、纺织打扮等主导工业，主动承接大湾区的优质工业搬动。
日常大众预算收入逐年拉长，上司财务大肆支柱，但财务自给率较低。2018-2020年，赣州市日常大众预算收入逐年拉长，增速区别为8.1%、5.7%和1.9%。与此同时，行动宇宙革命老区扶贫攻坚树模区，赣州取得到主旨政府和江西省的大肆扶植，上司补助收入是财务收入的闭键泉源。赣州市2020年财务自给率为29.26%，正在11个地市级中排名倒数第二。
地方债务余额较高，债务率全省中上程度。从地方政府债务限额和地方政府债务余额来看，南昌市、赣州市和九江市的地方政府限额较高，余额也相应较高。截至2020年终，赣州市地方政府债务余额为931.69亿元，排名全省地级市第二。从各地债务压力状况来看，以地方政府债务余额/地方政府归纳财力来量度，赣州的债务率为137.62%；以广义债务率程度，即（地方政府债务余额+城投有息债务余额）/地方政府归纳财力来量度，赣州的债务程度较高，为342.72%。
债券到期压力较大。DM数据显示，截至11月15日，以行权计，赣州市城投债一年以内到期金额合计为252.58亿元。若以到期计，本年年闭赣州仍有35亿城投债需清偿，而接下来的三年赣州市的偿债压力较大，区别有134.9亿、126.88亿和145亿城投债到期。
全体来看，赣州经济程度较好、但财务自给率较低，同时地方政府债务余额较高，于是债务率位于江西省中档程度，但因为经济程度显露较好，欠债率较低，赣州区域极少精选发行人具有必定信用时机。
企业预警通数据显示，赣州目前城投平台（口径包罗：中债城投和银保监会）共22家，地市级平台9个、区县级平台13。按主体评级来看，赣州共有1家AAA级平台、3家AA+平台、7家AA平台以及11家AA-平台，主体评级较高的城投平台均为地市级。
赣州22家城投平台存量债余额为734.51亿元，此中存量债余额正在100亿元以上的平台有3家，区别为赣州兴盛投资控股集团有限仔肩公司（赣州发投）112.8亿元、赣州都市开采投资集团有限仔肩公司（赣州城投）159亿元和赣州开采区制造投资（集团）有限公司（赣州开投）136.97亿元。
赣州发投是唯逐一家AAA级此外市级城投平台，实质职掌人工赣州市邦资委，平台位子较高，旗下有众家部属子公司，且众半为城投平台。公司2018年将原二级子公司赣州城投的子公司赣州都市投资控股集团有限仔肩公司（以下简称“赣州投控”）改换为二级子公司，并将赣州城投划转至赣州投控。其余，赣州发投二级子公司赣州交通控股集团有限公司的部属子公司赣州高速公道有限仔肩公司（以下简称“赣州高速”）也是AA级城投平台，闭键刻意筹办公司的高速运贸易务，为赣州市政府制造高速公道项目标独一投资主体。
赣州发投闭键从事赣州市根源办法及保证房制造、高速公道制造与运营，以及房地产开采与出售、商品出售和融资租赁等营业。全体而言，公司的收入泉源较为众元化，营收的闭键泉源为公司商品出售收入的神速拉长。但是，商品出售毛利率较低，对利润的功勋不大。受益于高速公道运营和融资租赁等金融营业，公司的毛利润有了必定的添补。2018-2020年公司EBITDA利润率区别为38.89%、22.98%和21.9%。同期，因为毛利率偏低的商品出售营业收入占比不时擢升，毛利率赓续降低。
公司商品出售营业闭键为混凝土出售营业和供应链营业，闭键出售的商品包罗有色钨矿、家具木料、工程筑材、冷链冻肉、电子消费品、日用速消品等，近年来，因为供应链营业拓展了出售渠道以及中心下旅客户增众，公司商品出售收入神速拉长，但毛利率较低。2018年-2020 年及 2021 年 1-6 月，公司商品出售收入区别为 3.93 亿元、32.05 亿元、51.74 亿元和 38.73 亿元，毛利率区别为3.21%、1.54%、1.67%和 1.29%。
赣州发投古板营业对付营收和利润的功勋率较低，近年来，公司也正在主动寻求转型，将眼光投向金融营业，包罗委托贷款、融资租赁、股权融资等营业。2018年，公司投资设立了赣州金融控股集团有限仔肩公司，并将原从事金融相干营业的闭键二级子公司均划入赣州金控名下。公司融资租赁营业由子公司赣发租赁刻意，是赣州市唯逐一家租赁公司，正在本地具有昭着角逐上风。从2018年起，公司每年的融资租赁数目呈递增趋向，所带来的收入也不时增众，2018-2020年时期区别得到2.27亿元、2.52亿元和4.19亿元的收入。
但是，公司委托贷款营业领域正在不时退缩。该营业的闭键对象为下辖县的城投公司及房地产公司，赣州发投2020年财报显示，公司持有至到期投资中有不少开采商的委托贷款。委托贷款费率闭键根据行业及企业信用危急确定，还款形式日常为每月付息，到期一次性还本。公司通过恳求委托贷款对象以土地及正在筑工程典质、限定出售等形式消重危急。2020年委托贷款收入下滑，闭键系公司节减新增营业，委托贷款余额降低所致。截至2021年6月末，公司委托贷款余额为19.44亿元。
必要极端提到的是赣州发投的基金投资营业，近年来，赣州发投以工业基金为依托，以“工业+股权”的投资定位，慢慢物色出一条工业基金招商新形式，通过投资相干企业鼓动核心项目落地赣州，同时扶植“独角兽”等核心企业，鼓动相干工业兴盛。正在工业基金形式的主导下，上市公司金信诺、道氏技能，另有具备上市预期的深圳拓野、麦格雷博、珠海康晋等纷纷来赣投资，上市公司美克家居以至迁址赣州南康，直接和间接鼓动的南康家居工业新增产值将超百亿元。
截至目前，赣州发投牵头组制造立的赣州“两城两谷两带”工业基金领域逾160亿元，包罗1个劝导基金、2个母基金、14支子基金，到场投资企业21个，实质投放资金43亿元，周全遮盖赣州全市新能源汽车、稀土、摩登家居、生物制药、电子音讯、纺织打扮等核心工业。赣州发投投资入股的上市公司有美克家居、道氏技能、金信诺等7家，拟上市公司有迈威生物、珠海康晋、逸豪新材等5家。从投资收益科目来看，近年来赣州发投投资收益有所增众，从2018年、2019年不到1亿，增众到昨年的3.2亿，本年前三季度的5.81亿，但是本年前三季度公平价钱改动收益亏蚀1.93亿。或者与上市公司股价动摇较大相闭。
公司设立了赣州兴盛壹号投资基金合股企业（有限合股）、赣州兴盛贰号投资基金合股企业（有限合股）、赣州虔兴投资基金合股企业（有限合股）等子公司实行基金投资。此中赣发壹号基金领域为 1 亿元，闭键投资目标为生物医药范畴，投资标的为迈威（上海）生物科技股份有限公司，投资金额为 9999 万元，已于 2020 年 3 月完工投放。目前被投的公司筹办状况寻常，全体危急可控。
为完工打制对接融入粤港澳大湾区桥头堡的“三大战术”目的之一，赣州区域近年来高速公道制造力度进一步加大。赣州发投部属子公司赣州高速刻意筹办公司的高速运贸易务，为赣州市政府制造高速公道项目标独一投资主体，闭键从事高速公道项目投资制造、筹办和统制。
公司正在运营的高速公道道产较为优质，比如赣定高速是原江西省“十五”交通核心工程制造项目和“三纵四横”高速公道网主骨架的紧急构成个人。2018 年-2020 年及 2021 年 1-6 月，公司运营的道产区别发生通行费 12.32 亿元、13.26亿元、11.46 亿元和 8.24 亿元，计入“贸易收入”的通行费区别为 7.95 亿元、8.19 亿元、6.99亿元和 5.11 亿元。
截至 2021 年 6 月末，公司拟筑的高速公道为信雄高速项目安放于 2023年 11 月筑成通车。该项目标筑成将进一步优化完美周边高速公道网道网结构，巩固赣粤两省东西向干系，对赣州市加快对接融入粤港澳大湾区、制造“一带一同”紧急节点都市、筑成宇宙归纳性交通要道都具有紧急事理。
行动赣州市市属邦有本钱投资运营平台之一，上司股东正在资金及资产注入以及财务补贴两方面赓续不时的予以赣州发投支柱。一方面，公司源源不时地获取政府无偿注入的股权、土地操纵权及本钱金等资产，2020年赣州市政府注入8.42亿元资产，增众了公司的本钱公积。另一方面，公司每年能够获取较大领域的财务补贴，2018 年-2020 年，公司区别获取财务补贴 5.17 亿元、5.13 亿元和 5.33亿元。
目前赣州发投对外融资渠道较为流畅。公司与众家银行保留优秀的配合闭联，截至 2021 年 6 月末，公司共获取闭键配合银行的授信金额 1456.85 亿元，未操纵额度合计 667.38 亿元。
公司的融资力度也正在加大。本年此后，赣州发投共发了5只债券，总发行领域为53亿元，而昨年只发行一只中期单子。且赣州发投的归纳融资本钱较低，均匀正在4%控制。
截至目前，赣州发投债券存量领域112.8亿元，债券11只。此中私募债18.8亿元，占比16.67%。
但是，频仍的发债融资也意味着公司欠债总额的上升。2018年此后，公司十足债务拉长较速，闭键用于项目制造、添补营运资金以及偿另有息债务。
财报数据显示，2018年-2020年，公司的欠债总额从930.81亿元拉长到1448.96亿元，资产欠债率区别为61.41%、65.21%和69.26%。赣州发投的欠债以非活动欠债为主，闭键包罗由长远借钱、应付债券、长远应付款和专项应付款。截至2021年6月末，公司非活动欠债占总欠债比重为80%，同比增众21.38%，此中公司长远借钱增加闭键是因为项目制造资金需求增众所致。
其余，从活动欠债来看，公司2021年中报数据显示，活动欠债为284.93亿元，货泉资金/短期债务为0.76倍，面对必定短期偿债压力。截至目前，Wind数据显示，公司1年以内到期的债券余额为23亿元（以到期计）。而且，跟着债务邻近到期以及活动资金需求增众，公司短期有息债务神速拉长，从2018年的87.39亿元上升到2021年6月末的220.12亿元。
必要预防的是，正如上文所提及，固然赣州市予以赣州发投很大的财务和补贴支柱，但江西省以至赣州市自身的债务率也居于宇宙中等程度，自身债务到期的压力就斗劲大。江西行动宇宙独一债券余额超千亿且零违约省份，固然平素主动偿债，维持债务情景，但正在城投全体融资策略全体融资边际收紧的状况下，来日化债怎么还需调查。
其余，公司资产活动性较弱，受限比例高。近年来，跟着项目制造促进和对外投资增众，公司资产总额保留拉长，构造以活动资产为主，但正在活动资产中变现才华较弱的存货和其他应收款占比很高，且全体上呈动摇上升的趋向。截至2021年6月末，公司的存货为836.41亿元，其他应收款168.73亿元，区别占活动资产总额的66%和13%。
目前公司的根源办法制造和保证房项目制造是由子公司赣州城投担负的，公益性较强，收入闭键为收取的承筑项目代筑费。但是，值得预防的是，公司市政根源办法制造营业收入的完成与投资工程进度等众种身分相干，正在统统经济大局面对较大不确定性的布景下，或受到动摇影响。别的，近年来，跟着赣州市旧城改制、新区制造的加快，赣州城投担负了核心城区及蓉江新区棚改项目等的制造，项目投资领域昭着增众，面对必定的资金开销压力。
赣州发投行动赣州市最大的根源办法制造及邦有资产运营主体，正在赣州市具有紧急位子，且获取政府较大的支柱力度。公司营业固然众元化但赢余才华较弱，正在古板的基筑及保证房制造营业以外，公司近年主动开辟金融营业收入投身本钱市集，通过委托贷款、融资租赁、基金投资等营业添补了营收和利润。而高速公道制造等营业恰好契合赣州市对接交融粤港澳大湾区的战术目的，来日兴盛目标较鲜明。
必要预防的危急点是赣州发投正在筑及拟筑根源办法及保证房项目投资领域较大，面对较大的本钱开销压力。固然公司发债顺畅，融资本钱较低，但债务领域也正在不时攀升，短期兑付压力较大。需体贴江西省及赣州市的债务危急防备，以及其对该公司的支柱志愿和力度。
