天风宏观宋雪涛：中期逻辑仍有望回到经济复苏9月以还，墟市处于“内忧外祸”的心境中，内忧是对邦内经济苏醒的疑虑，外祸既有邦际合连的杂乱性，也有各邦央行比赛性加息带来的活动性担心。
8月经济数据固然有疫情、高温限电等要素的扰动，造造业投资和消费同比增速超预期，策略发力不绝动员基修投资走高，地产完毕链条呈现好转迹象。目前环球提供侧的不确定性照旧居高不下，产能搬动的趋向较难逆转，出口和造造的非线性蜕化必要惹起器重，疫情对消费压造渐渐削弱，基修将正在旺季接续强势（详睹《8月数据里的中邦经济逻辑》）。全体来看，9-10月经济大抵率能延续7-8月的苏醒趋向，而且斜率希望提拔。
9月第3周，邦内新冠疫情有鲜明改正，单日周均新增浸染（确诊+无症状-转归）从上周的1336例回落至869例。截止9月16日，全邦共有高危急区域接续降低至1208个，中危急区域神速降低至1130个。因为处于中秋假期前后，物流运输出行数据较上周回落鲜明。9月10日至9月16日铁途货运发运量与上周根基持平（上周环比回升2.35%），高速货运下跌7.42%，接续两周回落，货运航班环比下跌10.79%（上周环比上升2.90%）。民航航班单日推行量与上周根基持平（上周3000-7000班控造）。
危急溢价方面，Wind全A目前估值秤谌处于【低廉】区间（84%分位，详睹图2），上证50与沪深300的估值处于【低廉】秤谌（88%和88%分位），中证500的估值支柱【较低廉】秤谌（64%分位）。金融估值支柱【很低廉】（92%分位），周期估值【很低廉】（95%分位），滋长估值【低廉】（91%分位），消费估值【较低廉】（75%分位）。危急溢价从高到低的排序是：周期；；金融；；滋长；；消费。
拥堵度方面，格调之间的差别渐渐均衡，大盘格调（无论是滋长照旧代价）的往还拥堵度低于中盘和小盘。小盘滋长的往还拥堵度降低至中央偏高身分（54%分位），小盘滋长的拥堵度渐渐回归中性。大盘滋长的往还拥堵度自7月中旬接续回落，目前处正在27%分位，短期的盈亏比渐渐回升。大盘代价的拥堵度不绝回升（24%分位），但仍处正在中低身分。中盘和小盘代价的拥堵度略微下跌至49%和40%分位。
30个一级行业的均匀拥堵度相较上周降低了5%，惟有两个行业往还拥堵度相较上周提拔（地产和银行），其余28个均有差异幅度的降低。电力、煤炭、交通运输、机器及石油石化的拥堵度最高，房地产的拥堵度不绝神速回升，食物饮料、医药、造造修材、银行的拥堵度最低，短期盈亏对比有吸引力。；？XML:NAMESPACE PREFIX = O /；？XML:NAMESPACE PREFIX = O /
9 月第 3 周，北向资金净流出 60.88 亿百姓币，为近两月最大净流出额。个中，格力电器隆基绿能中邦太平的净流入界限靠前。南向资金净流入 107.7 亿港币。恒生指数的危急溢价维系正在正在 70% 分位，估值中性偏低。
9月第3周，央行公然墟市操作净回笼2020亿，资金面维系平定，活动性溢价支柱正在史册低位（6%分位），处于【极宽松】秤谌。墟市对将来活动性收紧的预期支柱高位（94%分位）。稳延长、保就业仍是钱银策略的首要职责，后续活动性境遇蜕化的途标恐怕是经济极端是地产数据的接连改正。
9月第3周，限日价差较上周小幅回落，但仍处于偏高身分（75%分位），久期计谋性价对比高。信用溢价较上周小幅回落，但仍支柱正在史册低位（8%分位），中低评级利差仍窄，高评级和中低评级信用债估值都极贵（信用溢价判袂处正在10%分位和7%分位），评级利差支柱正在史册较低身分，信用下浸的性价比极低。
9月第3周，债券墟市的乐观心境仍处正在中高身分。利率债的短期往还拥堵度较上周小幅回落，但还处正在拥堵身分（82%分位），利率债的短期盈亏比仍低。中证转债与信用债的短期往还拥堵度接续回落。个中，中证转债的短期往还拥堵度大幅回落至26%分位，处正在偏低身分。
能源品：9月第3周，布伦特油价下跌0.92%，收于91.57美元/桶。库存方面，美邦战术石油贮藏较上周裁减1.90%。目前，没落预期与提供溢价的博弈热烈，一对冲突的订价逻辑交错下，原油短期颠簸的式样没有蜕化。将来的不确定性首要照旧来自于地缘事务的蜕化：伊核赞同交涉、OPEC产量蜕化、俄乌冲突和缓以及欧盟对俄造裁、欧洲能源告急等等。目前自然气与原油的比价目前仍处正在高位，能源取代的需求对油价有维持。
根基金属：9月第3周，LME铜小幅下跌0.60%，录得7809.5美元/吨， 铜油比处正在相对低位。COMEX铜的非贸易持仓拥堵度上升至26%分位。沪铝上升1.90%，沪镍延续了上周的鲜明涨幅，上涨8.15%。
贵金属：9月第3周，伦敦现货金价下行2.45%，收于1674.02美元。COMEX黄金的非贸易持仓拥堵度正在回落至12%分位，墟市心境偏气馁。但正在另一方面，环球最大的黄金ETF-SPDR的黄金持仓总量较上周上涨24.10%，墟市心境对比巩固。
正在缩外加快的驱动下，9月第3周，正在岸美元活动性溢价上升至11%分位，但全体上看，正在岸美元活动性依旧宽松。9月FOMC联储加息75，离岸美元活动性溢价随从正在岸小幅上涨，支柱正在史册高位（88%分位），活动性溢价的分解外征着美邦和非美经济体之间金融条款的差别仍正在放大，正在两者收敛之前，美元强势难以逆转。
9月第3周，百姓币汇率接续走弱，离岸百姓币汇率上行0.59%至6.97，截至目前，百姓币性价比仍处正在史册绝对低位（0.18%分位），本轮贬值仍旧亲近咱们给出的第二对象位（7.0以上），贬值从空间上看渐渐充盈，但趋向性升值的时期点仍需守候。（详睹《汇率和股市是什么合连？》）目前，汇率贬值对资金流出和A股墟市心境的影响也弱于史册相似汇率点位时代。百姓币的短期往还拥堵度接续降低至2%分位，看众百姓币的心境支柱正在低位。
8 月上半月，美邦 10-2Y 限日利差已经一度倒挂亲近 50bps , 10Y 与 3M 的限日利差也缩小至 10bps 以内，咱们当时提示了没落往还订价仍旧充盈。极致的没落预期使得宽松往还的虚弱性堆集到较高的秤谌。所以邻近 9 月 FOMC ，联储立场加码之后，积累的虚弱性入手开释，墟市的往还逻辑转向紧缩往还。
美邦中期推选后，联储政事压力回落是钱银紧缩形态产生转折的枢纽时点（详睹《杰克逊霍尔鲍威尔说话点评》），也是墟市了结紧缩往还重回宽松往还的枢纽途标。9月第3周，CME美联储阅览显示，期货隐含的整年加息次数预期略有上升至16.4次的高位（每次25bp），9月加息75/100bp的概率为82%，加息100/125bp的概率为18%。11月估计加息幅度更大。
9月第3周，10Y表面利率上行12bp至3.45%，10Y实践利率上行16bp至1.07%。10年期盈亏均衡通胀预期下行4bp至2.38%。10年-2年美债利差不绝支柱倒挂，10年-3个月利差处正在25bp控造的较低身分。美邦信用溢价处于中等秤谌（50%分位），谋利级与投资级信用溢价仍正在中位数相近（48%和52%分位），信用境遇较8月中旬略微改正。
9月第3周，三大美股指均呈现5%控造的下跌，VIX上升至26控造。危急溢价方面，标普500和道琼斯的危急溢价判袂处于中性偏高和中性偏低秤谌（处于1990年以还的60%史册分位和44%史册分位），纳斯达克的危急溢价略微至33%分位，估值中性偏贵。
危急提示：呈现致死率提拔的新冠变种；经济苏醒斜率不足预期；钱银策略超预期收紧
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