专题研究：策略指数―被动管理与主动投资的平衡分歧机构对政策指数的界说不尽相像。Portfolio Solutions以为政策指数紧要采用除守旧被动选股/市值加权以外的步骤举行编制，以获取超越市集基准的收益或与市集不相仿的危急敞口(Beta)。程序普尔以为政策指数是对某一资产或众类资产操纵量化框架或焦点的格式举行编制。中证指数公司以为政策指数是除了守旧的只做众的市值加权指数以外的指数，其与守旧指数性质区别正在于：一是采用非市值加权；二是可能采用众空两种格式投资。
Portfolio Solutions遵照因素股采选/加权格式将全部指数归为9类。标普公司将政策指数划分为因子加权、危急独揽、分红收益、内正在价钱、动摇率、资产修设、反向/杠杆、公司焦点、钱币、量化政策等9类。中证指数公司将政策指数分为非市值加权、简单资产种别和众资产种别3大类。
近年来中证指数公司和深圳证券新闻公司先后推出了一系列分歧危急收益特点的政策指数，涵盖了基础面加权、等权重指数、动摇率加权、盈利/收入加权、杠杆/反向杠杆、众空、量化政策、众元资产等主流种类。相应基金产物也接连发行并呈加快趋向，截至2013年尾，市集上已设立的政策指数产物共计21只，占全部指数基金的8.97%。资产范围达72.08亿元，占全部指数基金资产范围的2.03%。
跟着杠杆/反向杠杆、众空指数以及众元资产修设等更众政策指数产物的引入，政策指数产物的采选界限将更为丰饶，投资者可能借其告终更庞杂的投资政策，他日政策指数产物正在我邦脉钱市集又有较大的潜力和发达空间。同时，政策指数产物的挑选相对更庞杂，对投资者的专业性哀求更高，投资者必要对合联产物举行长远解析，正在此根本上团结自己的危急偏好采选相应产物。
近年来指数化投资理念渐渐被邦内投资者回收，相应产物的发行数目、召募范围均显示出强劲的发达势头，追随而来的是指数基金日益重要的同质化形象，统一标的指数展示众只基金产物，且范围确呈齐集化趋向。正在此配景下，近几年指数投资范围展示了少许改进类的政策指数，如等权指数、基础面指数、动摇率指数等等，这些指数采用特殊的选股或加权格式举行编制，以获取超越基准的收益(Alpha)或与市集不相仿的危急敞口(Beta)，从而升高危急调节后收益。而针对这些指数开荒的产物一方面满意了投资者日益丰饶的指数投资需求，另一方面也为基金公司开荒分别化指数产物供应了新思绪。
本文起初对政策指数的界说、编制步骤、主流种类及特色举行先容，以使投资者对此类产物有一个开始解析，并单纯梳理了近几年邦内政策指数的发达及最新的市集环境。
目前市集上各机构对政策指数的界说不尽相像。Portfolio Solutions正在《Navigating the Maze of Index Strategies》一文中将指数类型分为基准指数(benchmark indexes)与政策指数(strategy indexes)两种。基准指数旨正在量度和较量金融市集的总体呈现或者某个细分市集的呈现，并举动主动束缚政策的功绩量度标准或作为经济目标操纵，一样其因素股采用被动拣选格式并按市值加权。而政策指数既不是为了量度市集回报，也不是为了量度某个细分范围的Beta值，而是为了获取分歧于基准指数的回报途途，紧要采用除守旧被动选股/市值加权步骤以外的选股/加权步骤，其一样举动开荒某一类指数投资产物的根本。雷同主动踊跃束缚，政策指数旨正在获取超越市集基准的高收益或与市集不相仿的危急敞口(Beta)，从而升高危急调节后收益。
凭据程序普尔的界说，政策指数是对某一资产或众类资产操纵量化框架或焦点的格式举行编制的指数。
凭据中证指数公司的界说，政策指数是除了守旧的只做众的市值加权指数以外的指数。遵照该界说，政策指数与其他指数性质区别正在于两点：一是加权格式，政策指数紧要采用非市值加权格式，如基础面加权、家当加权、固定权重等等；二是众空来往，政策指数可能采用众空两种格式，其他指数只可单边操作。
各机构对政策指数的界说不尽相像，但均夸大了对主动投资理念的操纵，政策指数将踊跃主动的投资理念指数化，通过单纯被动地复制指数得到指数自己隐含的逾额收益。相对待平常指数产物，政策指数产物正在被动化束缚中融入了更众的主动投资功效，以获取超越市集基准的收益或与市集不相仿的危急敞口(Beta)，告终了被动束缚与主动投资的动态平均。相对待主动投资产物，政策指数产物庄重遵从指数投资的规律性，同时其投资透后度更高，同时收取更低的用度。
遵照中证指数公司对政策指数的分类，政策指数可分为非市值加权、简单资产种别和众资产种别。个中非市值加权网罗基础面加权(网罗财政目标加权、派头因子加权等)、固定权重、动摇率加权、碳作用加权，简单资产种别网罗杠杆指数、反向指数、众空指数、量化政策指数，众资产种别网罗方针日期指数、危急独揽指数、动态众元资产政策指数。
从上述分类可能看出，Index Strategy Boxes和中证指数公司对政策指数的分类格式侧中心略有分歧，Index Strategy Boxes从选股格式――加权格式两个维度对政策指数举行分类，中证指数公司从加权格式――涉及资产种别两个维度对政策指数举行分类，实质利用中往往将各样编制步骤团结操纵。此处咱们采用中证指数公司的分类步骤，每一指数种别及其特色如下：
以收入(伸长率)、利润(伸长率)、现金流、分红派息等基础面财政目标对样本股举行排序和加权构修指数，使基础面优异的股票得到较高的权重，割断了因素股股价(市值)与权重之间的接洽，正在必定水平上削减了高估值股票正在组合中权重过高的形象，夸大投资回归企业基础面，克制市值加权带来的追涨杀跌的缺陷。
遵照必定正派付与成份股固定权重。紧要网罗等权重、分层等权、优化等权等。个中，分层等权凭据某种正派对成份股举行分层，分歧层级之间权重分歧，统一层级采用等权重。
遵照成份股的汗青动摇率对其加权，以告终对指数满堂危急秤谌(动摇率)独揽的方针。
的碳影踪，来调节成份券正在指数中的权重。碳影踪是由公司每年温室气体(GHG)排放评估界说的，外达式为二氧化碳当量(CO2e)的吨数除以年收入。
以2倍或众倍杠杆放大标的指数的收益。反向杠杆指数代外了正在标的指数上的空头仓位，供应标的指数的1倍或众倍反向收益，凭据杠杆的界说又可分为日杠杆指数和区间杠杆指数
低的股票举行卖空，并将所得资金投资于价钱高的股票。以最为常睹130/30组合为例，基金融入相当于净资产30%的股票并做空，再将所得资金创设众仓。云云基金的实质投资组合变为众头130%与空头30%。
通过量化目标或量化模子来对成份券举行筛选，以告终特定方针的政策，如更优的投资呈现、更低的动摇率秤谌、更低的跟踪偏差等。
指凭据预先确定的模子动态调节资产修设，通过分离化投资束缚危急、升高收益。网罗方针日期指数，方针危急/危急独揽指数等。
基于方针日期(到期日)正在各样资产间动态修设，一样离到期日较远时，股票等危急类资产占比越高，相反离到期日较近时，固定收益等资产占比越高，分歧阶段指数具有分歧的危急收益特点。
通过特定的资产修设将危急目标或危急调节收益目标独揽正在预订界限内，时常团结杠杆、反向和众空加权格式，对指数满堂的动摇率水(危急)秤谌举行独揽。
近几年跟着宽基、行业等守旧指数的构造一贯完美，权力指数的中心编制目标发轫往政策、焦点、定制指数等更灵动的指数种别发达。邦内两家专业指数编制机构――中证指数公司和深圳证券新闻公司渐渐加大了对邦内政策指数研发力度，先后推出了一系列具有分歧危急收益特点的政策指数。另一方面，跟着编制步骤的一贯发展，邦内政策指数也从早期的基础面加权、等权重指数，渐渐发达到动摇率加权、盈利/收入加权、杠杆/反向杠杆、众空政策、量化政策、众元资产修设等新型政策指数，为合联产物的推出奠定了根本。
截止2013年尾，邦内已颁发政策指数共133只，个中上证指数系列31只、深证指数系列34只、中证指数系列37只、巨潮指数系列16只、另有定制指数系列15只(凭据中证指数公司界说，采用非市值加权格式或众空来往政策编制的指数)。指数种别涵盖了基础面加权、等权、行业分层等权、动摇率加权、杠杆/反向杠杆、众空政策、众元资产政策、量化选股政策等主流种别。
跟着市集上政策指数的一贯丰饶，以政策指数为跟踪标的的改进类基金产物纷纷登场，指数化投资进入一个新的发达阶段。
2009年12月，邦内首只政策指数基金博时上证超大盘ETF建树，上证超大盘指数采用等权重编制，首募范围达33.12亿元(联接基金统一策动，下同)。同月嘉实锐撮合作研发的邦内首只基础面加权指数基金嘉实基础面50设立，首募范围达34.37亿元。2010年8月，南方基金公司发行的小康ETF首募范围15.56亿元，其标的指数中证南方小康家产指数采用基础面加权格式编制。
2011年后，政策指数产物加快发行。3月，首只跟踪等权重指数的分级基金银华中证等权90指数分级建树，首募范围16.85亿元，同年8月、9月区分发行了两只跟踪基础面加权指数的基金博时深证基础面200ETF以及嘉实深证基础面120ETF.2012年是近年来政策指数产物发行的顶峰年，该年共有8只政策指数产物发行，来往格式涉及到分级基金、ETF基金、平常指数基金、LOF基金等各品种型。
进入2013年，政策指数产物发行速率有所降低，但正在产物改进方面有所升高。5月，银华中证滋长股债恒定组合30/70指数建树，其跟踪标的中证银华滋长股债恒定组合30/70指数由30%中证500指数和70%中证50债券指数复合而成。7月，以动摇率加权指数为跟踪标的的上投摩根上证180高贝塔ETF、招商沪深300高贝塔指数分级先后发行。11月，汇添富沪深300安中指数基金建树，其标的指数沪深300安中动态政策指数从沪深300样本被选取不固定命方针样本股，组成被动组合和主动组合两片面。(数据源泉：Choice资讯)
截至2013年尾，市集上已设立的政策指数产物共计21只，涵盖基础面加权、动摇率(Beta)加权、等权重、动态加权、众元资产政策等，占全部指数基金的8.97%。资产范围达72.08亿元，占全部指数基金资产范围的2.03%(分级基金、联接基金统一策动)。(数据源泉：Choice资讯)
跟着人们对逾额收益的一贯寻找，新的投资理念和投资格式一贯出现并渐渐完美，通过政策指数将这些投资理念指数化，平常投资者投资相应的指数产物就可能获取超越市集基准的收益或与市集不相仿的危急敞口(Beta)，告终了被动束缚与主动投资的动态平均。同时指数产物庄重的投资规律性、透后化的操作流程，低廉的来往用度，使其成为杰出的器械型产物。
他日跟着杠杆、反向杠杆以及众空指数的引入，进一步下降了平常投资者杠杆投资以及做空的门槛，成为继股指期货、融资融券、守旧分级基金后又一做空/杠杆投资器械，丰饶了投资者的采选，助助其告终更庞杂的投资政策。而基于方针危急独揽的众元资产修设政策，可能操纵均值-方差模子正在分歧资产种别之间修设，正在获取收益的同时将危急目标独揽正在必定的界限内，升高满堂危急收益秤谌。可能预料，正在他日一段时刻内，政策指数产物正在我邦脉钱市集又有较大的潜力和发达空间。
同时，政策指数正在丰饶指数产物的同时，也使得对指数化产物的挑选更庞杂，对投资者的专业性哀求更高。好比假使杠杆/反向杠杆产物能助助投资者得到几倍于守旧指数的收益，但同时也升高了其危急袒露，正在市集走势与预判目标相反时，投资者耗损也将更大，即正在寻找高收益的同时不行避免的必要担任更高的危急。又好比，因为杠杆指数正在历久投资中存正在杠杆漂移形象，即投资者持有一段时期后的实质收益与标的指数商定倍数收益之间有必定谬误，乃至展示反向的大概性。再好比，假使基础面指数基于收入、净利润、现金流、分红派息等财政目标对样本股举行排序和加权，使基础面优异的股票得到较高的权重，夸大了价钱投资理念，但正在市集心境非理性或者展示清楚的构造化行情时，基础面政策指数并不必定能给投资者带来逾额收益。因而，正在投资政策指数产物时，投资者必要对合联产物举行长远解析，正在此根本上团结自己的危急偏好采选相应的产物。
本申诉是天天基金网基于公然新闻探讨颁发，不组成投资发起。投资者据此操作，危急自担。市集有危急，投资需小心。
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