指数和幂的区别它在过去一年的净利润是1215亿正在 2002 年伯克希尔-哈撒韦的股东大会上，有位提问者向巴菲特问出了一个险些是投资全邦内里永远的困难：
许众人只是看到了这句「完全金钱都是相似的」，便从一个题目掉入了一个更大的题目：
从何如估值到为什么每家公司的估值是不相似的？到要是完全金钱都是相似的，要是公共的存续年光都差不众，利润增速差不众，那不应当是公共的估值都是相似的吗？
例如咱们看看身边的少少生意，中邦海油，一家具有垄断职位和执照上风的石油分娩商，它正在过去一年的净利润是1454亿，它正在24年前三季度的利润增速是21%，它正在2018年时的净利润还只要不到500亿。
其它一家，中邦搬动，咱们特别谙习的通讯运营商，同样也是一家具有垄断职位和执照上风的一定消费品属性的央企公司，它正在过去一年的净利润是1215亿，它正在24年前三季度的利润增速是3.6%，它正在2018年时的净利润便仍旧到达了1117亿。
两家同样都是具有特有垄断上风职位的央企控股的一定品公司，正在可意思的将来都市恒久存正在，正在当下前者的利润比后者赶过了200亿+，从2018年至今的6年年光，前者的功绩年化增速为20%，然后者为1%。
可靠全邦的谜底是，前者的市值仅仅是后者的一半，前者的PE估值为8倍，然后者的估值到达了20倍。
不是说好的All cash is equal吗？要回复这个题目，咱们照样须要回到巴菲特的原话，他夸大的是一个生意将来人命周期内的自正在现金流。人命周期咱们后面来议论，这里先来议论自正在现金流的分歧。
正在之前的作品中，咱们仍旧先容过自正在现金流比拟于净利润的分歧和谋划公式，正在这里咱们直观来看一下上面提到的两家公司的现金流信赖会有更深的体验。
为了便当谋划和对照，咱们正在这里核心旁观正在自正在现金流中资金开支和折旧摊销的变动。
可能看到，从2018年从此，中邦搬动的净利润原本是没有太众拉长的，也合适当初公共看空通讯运营商的私睹，邦内用户浸透率基础睹顶，还面对流量资费的价钱战压力，同时还须要举办5G资金参加，净利润没有太众拉长空间。
但从可靠现金流视角来看，中邦搬动的资金开支程度安定下来，同时过往多量参加所变成的折旧摊销也劈头开释，不发生可靠现金流出的折旧摊销逐步领先可靠现金流出的资金开支，从而使得公司的自正在现金流劈头奋起直追，而且正在2022年正式领先净利润。正在净利润看似故步自封的背后，是自正在现金流告终年化15%的拉长。
回顾来看中邦海油，和中邦搬动差别的是，中海油受制于产能拉长的央求、石油勘察的出格性，资金开支程度是连接拉长的，而目前的折旧摊销程度并没有设施完整掩盖资金开支，从而使得中海油的自正在现金流程度反而是低于净利润的，正在过去5年，中海油的自正在现金流的年化增速反而是低于净利润增速的，只要8%。
面临两家公司雄伟分歧的PE净利润估值，当咱们用自正在现金流举办估值调理的话，中邦搬动的自正在现金流估值是16倍，而中邦海油的估值是14倍，研商到两者资金开支和折旧摊销的组织，如此的估值宛如又显得相当合理了。
两家公司的对照中，一个重点的分歧是中搬动一经的高额资金开支劈头安定下来，开释现金流，而中海油的资金开支还是还处于连接拉长阶段中，从而低落了外观虚高的净利润数字。
自正在意味着更众的资金装备空间，一方面可能举办股东回报，另一方面也可能发展新的投资以扩展将来的拉长空间。
并不是只要分红回购才调增厚股东的权利，对将来举办蓄谋义的资金开支同样也能带来股东价格的放大。两者的注重只是正在于企业人命周期阶段的差别。这也是巴老原话里所讲的：
正在几个月前本号一经发文分享过中邦互联网资产的投资价格，正在那时咱们夸大的是中邦互联网行业满堂的分红回购程度仍旧涓滴不失态于守旧的盈余资产，腾讯和阿里巴巴等龙头公司正在通过了行业的监禁和出清之后，劈头踊跃地举办股东回报，从而正在周期底部托起了公司的价格。
不过正在守旧的分红回购以外，一众非凡的中邦公司却并不是单纯的所谓躺平，而还是是正在踊跃地寻找下一个期间的投资时机。
正在分红回购和资金开支之间，决议两者序次的，是后者能否找到高回报率的投资时机？要是能找到，假使短期不举办分红，针对将来蓄谋义的投资活动反而可能更大化股东价格，这便是自正在现金流头脑与盈余股息头脑的底层分歧。
以是当阿里巴巴正在财报会上公告将来三年正在云和AI的根柢办法参加估计将超越过去10年的总和之时，固然更大的资金开支无疑会影响到它将来的分红回购程度，但墟市对此的反应却是回报以踊跃的大幅上涨行情。
高股东回报高分红回购决议的是一家公司的底部价格，而将来的高回报率投资时机才决议一家公司的天花板有众高。
这也是为何中邦互联网资产正在此前面临高回报率的分红股价还是正在底部徜徉3年之久，而迩来对将来资金开支的乐观瞻望使得股价火速打破过去3年完全的压力区间。
当然，最厉重的是，不管是举办股东回报，照样举办资金开支，两者的基础，都是正在于公司本身充足的自正在现金流。
迩来自正在现金流ETF（159201）也获胜迎来上市，我曾发文说，对它的等待要甚于盈余，缘由正在于二者都效力于真正有利于股东回报的因素，且各有注重。
自正在现金流ETF所跟踪的便是邦证自正在现金流指数，该指数正在剔除金融和房地产行业和ROE振动较大的公司的根柢之上，近似于咱们前面所先容的估值形式，采取自正在现金流估值最低的100家公司，依据自正在现金流程度举办加权。
从指数过往恒久的史书再现来看，正在主流指数的对照中再现均较为妥当，正在差别的墟市情况岁月均有着必定的绝对收益，可能举动个体资产装备中底仓性种类的填充。
注：黄金收益率为COMEX黄金（GF.CMX）收益率，指数功绩谋划均采用全收益指数(研商了分红再投资收益的影响)。数据开头：Wind，2015.01.01至2024.12.31，以上指数功绩谋划均采用全收益指数（研商了分红再投资收益的影响）。邦证自正在现金流指数基日为2012.12.31，深圳证券讯息有限公司于2024.8.15对指数举办修订，价钱指数2020-2024年收益辨别为：9.12%、43.81%、1.53%、21.87%、28.07%。年化收益率谋划公式为[(1+区间收益率)^(250/生意日天数)-1]*100%。指数的过往功绩及其净值凹凸并不预示其将来功绩再现。
就像正在一场拳击竞赛中，当咱们打出一拳然后收还击臂之后，下一秒是赓续打出下一拳照样采用防守，这是咱们的采用，而不是似乎打出一拳后却无法收回而伸直的手臂，正在那时，手臂再长，也没有了道理。
